發(fā)布日期：2019-04-19

　　作為國內(nèi)透明質(zhì)酸生產(chǎn)龍頭，華熙生物曾給競爭對手供貨。而透明質(zhì)酸還有個名字，就是玻尿酸。但這還不足以讓大眾熟知，直到故宮口紅制造商的身份將其推至臺前。

　　4月10日，華熙生物科技有限公司（以下簡稱“華熙生物”）科創(chuàng)板上市申請被上交所受理，玻尿酸生產(chǎn)龍頭的面紗被揭開。

　　乘著醫(yī)美行業(yè)的東風(fēng)，華熙生物近幾年穩(wěn)步發(fā)展。2018年，公司憑借與故宮博物院合作推出“故宮口紅”一炮走紅。引人眼球的背后，華熙生物近幾年已經(jīng)把觸角從透明質(zhì)酸原液延伸到美容終端產(chǎn)品甚至是護膚品上。

　　但新浪財經(jīng)注意到，在高研發(fā)投入的科創(chuàng)板企業(yè)中，華熙生物的研發(fā)投入占比偏低。此外，國外市場的不溫不火，也為這家龍頭企業(yè)的未來增添了一絲不確定性。

　　玻尿酸生產(chǎn)龍頭

　　據(jù)介紹，透明質(zhì)酸（hyaluronic acid，簡稱 HA，又名玻璃酸、玻尿酸）是存在于人體和動物組織中的一種天然直鏈多糖，在醫(yī)藥（骨科、眼科、普外科、 泌尿外科、胃腸科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮膚科等）、化妝品及功能性食品中應(yīng)用十分廣泛。

　　華熙生物目前主營業(yè)務(wù)分為三大塊，透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護膚品，上述業(yè)務(wù)主要依靠生物發(fā)酵技術(shù)、梯度 3D 交聯(lián)兩大技術(shù)支撐。

　　招股書提到，公司透明發(fā)酵產(chǎn)率達到10-13g/L，遠高于文獻報道的行業(yè)最優(yōu)水平6-7g/L，發(fā)酵產(chǎn)率顯著提高，在相同的人力、設(shè)備、原輔料、能源投入下，透明質(zhì)酸的產(chǎn)量接近翻番，范圍透明質(zhì)酸的生產(chǎn)成本大約是行業(yè)平均成本的二分之一。

　　而公司生產(chǎn)的“潤百顏”注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠，在2012年獲得CFDA批準上市，是國內(nèi)首家獲得批準文號的國產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑，打破了自2008年以來國外品牌對國內(nèi)試產(chǎn)改的壟斷局面。

　　這些優(yōu)勢奠定了華熙生物在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。較早的行業(yè)布局再加上行業(yè)紅利，這幾年華熙生物發(fā)展的不錯。2012-2016年公司營收復(fù)合增長率為32.4%，凈利潤復(fù)合增長率為26.4%。

　　最近三年（2016-2018年），公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.3億元、8.2億元和、12.6億元，2018 年較上一年度同比增長 54.41%；實現(xiàn)凈利潤 2.7億元、2.2億元、4.2億元，2018 年較上一年度同比增長 90.70%。報告期內(nèi)，公司核心技術(shù)涉及產(chǎn)品營業(yè)收入的占比分別為97.23%、97.78%和99.31%。

　　不僅如此，作為玻尿酸生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，華熙生物還曾給競爭對手供貨。根據(jù)愛美客（主營生產(chǎn)玻尿酸注射針劑）2017年的招股披露，華熙生物是其前五大供應(yīng)商。2012年昊海生物赴A股上市時，華熙生物為其主要原材料HA精粉、粗粉均系的唯一供應(yīng)商。

　　《2018中國醫(yī)美行業(yè)白皮書》顯示，我國正規(guī)醫(yī)美市場發(fā)展迅速，2016年正規(guī)醫(yī)美市場規(guī)模3088億元，2018年高達4953億元。醫(yī)美規(guī)模增長的同時，增長率亦逐年提升，2016年、2017年、2018年增長率維持在20%~30%，未來5年我國醫(yī)美仍將保持20%以上的年增速。

　　在醫(yī)美產(chǎn)品中，非手術(shù)類產(chǎn)品由于風(fēng)險較小受到廣大消費者的歡迎。而其中，玻尿酸和肉毒素占據(jù)了醫(yī)美藥品的大部分市場。

　　行業(yè)前景可觀，華熙生物未來發(fā)展似乎不會太差。但就目前情況來說，言之過早。2012年，華熙生物的潤百顏成為首家通過CFDA認證的玻尿酸品牌之后，截至到2016年，這一數(shù)據(jù)增加到13家。

　　根據(jù)媒體2016年的報道，玻尿酸品牌當(dāng)時的格局是：最早進入國內(nèi)市場的瑞典玻尿酸品牌“瑞藍”市場銷售額占比高達40%，韓國品牌“伊婉”銷售額占據(jù)10%左右。國產(chǎn)品牌中，華熙生物的“潤百顏”，約占據(jù)了15%的市場。

　　而昊海生物年報顯示，截至2018年12月，已有25個玻尿酸產(chǎn)品獲得原國家食品藥品監(jiān)督管理總局批準。自2018年下半年以來，競品大幅降價，價格戰(zhàn)似乎又起。

　　值得注意的是，在主業(yè)透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品方面，2016-2018年華熙生物銷量分別為111.66噸、140.12噸、175.12噸，實現(xiàn)銷售收入分別為4.6億元、5.1億元、6.5億元，粗略得出原料產(chǎn)品價格分別為409.73萬元/噸、362.48萬元/噸、371.96萬元/噸，整體呈下降趨勢。

　　激烈的競爭下，營收占比50%以上的原料產(chǎn)品毛利率從78.7%下降到76%，華熙生物的龍頭優(yōu)勢還能維持多久？

　　2017年，華熙生物因不滿價值被低估，從港股私有化回A。此番闖關(guān)科創(chuàng)板，公司表示A股、港股尚無以透明質(zhì)酸原料為主業(yè)的上市公司。華熙生物或?qū)⑾硎芟∪睒?biāo)的估值溢價。緊隨其后，港股昊海生物日前發(fā)布公告即將回A，也對科創(chuàng)板躍躍欲試。

　　科研成色“不足”

　　與其他受理企業(yè)動輒超過30%的研發(fā)投入相比，華熙生物的研發(fā)投入占營業(yè)收入的低于5%，科研成色略顯“不足”。

　　2016-2018年，華熙生物研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.27%、3.14%、4.19%，截至招股書發(fā)布日，公司擁有95項專利。

　　從員工人數(shù)上看，截至2018年末，研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例為15%，生產(chǎn)人員占比為41%，銷售人員占比為27%。

　　不同于大部分未盈利或仍面臨巨大研發(fā)投入的企業(yè)，目前，華熙生物似乎已經(jīng)度過了研發(fā)驅(qū)動的時期。從產(chǎn)品上來看，華熙生物近幾年傾向于發(fā)展玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈終端的功能性護膚品，這部分毛利率較高，也是公司近幾年來最大的增長驅(qū)動。

　　2016-2018年，公司透明質(zhì)膠原料產(chǎn)品占營收比例從2016年的63%下降到2018年的51.7%。相比之下，功能性護膚品從2016年的8.79%上升到23.04%，營收金額從6385萬元飆升到2.9億元。

　　功能性護膚品指的就是“潤百顏”“絲麗”“潤月雅”等多個品牌系列，產(chǎn)品種類包括次拋原液、各類霜膏水乳、面膜、手膜、噴霧等。

　　從毛利率水平來看，功能性護膚毛利率從2016 年至 2018 年分別為 61.37%、72.50%與 83.68%，相當(dāng)于一年上升約10%。醫(yī)療終端產(chǎn)品的毛利率也維持在80%以上，才使得華熙生物的綜合毛利率有所提升。

　　與此同時，為了維持業(yè)績增長，華熙生物付出的代價不小。報告期內(nèi)，公司銷售費用高速增長，分別為 1.1億元、1.3億元和2.8億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 14.60%、15.34%和 22.46%。

　　尤其是2018年，銷售費用的增速達到100%，公司表示2018 年銷售費用較 2017 年度增幅較高，主要原因包括以下幾點：

　　①公司不斷加強營銷團隊建設(shè)，銷售人員數(shù)量增長較多；

　?、跒榇蛟烊碌钠髽I(yè)形象、樹立更高的 品牌知名度，觸及更多終端消費者，華熙生物以央視廣告等宣傳方式加強品牌推 廣，相應(yīng)廣告宣傳費用提高 4417.76 萬元；

　?、酃静扇《喾N營銷手段進一步開拓醫(yī)療終端與功能性護膚品業(yè)務(wù)，特別是 2018 年以來，公司推出更多功能性護膚品子品牌，市場開拓費也隨之增加較多；

　　④功能性護膚品產(chǎn)品覆蓋更多電商平臺，且加強線上推廣力度，因而線上推廣服務(wù)費有所增長。

　　正因為如此，華熙生物綜合毛利率在80%左右，凈利潤率只有30%左右。2018年，公司凈利潤率由2016年的37%下降到34%。

　　除了熱衷于推廣，另一方面，華熙生物的全球化戰(zhàn)略也在進行。

　　2018年8月，因看好肉毒素市場的前景，華熙生物通過香港鉅朗收購Medybloom 50%股權(quán)。Medybloom為開曼華熙與韓國公司Medytox Inc．于香港成立的合資公司，各持股50%，主要目的為開發(fā)、拓展注射用肉毒素市場。

　　2018年9月，公司以1784萬歐元的對價收購Revitacare 100%股權(quán)，確認商譽7298.86 萬元，主營業(yè)務(wù)是皮膚修護類產(chǎn)品的研發(fā)及銷售。

　　2018年11月Hyaloric子公司成立，擬建成華熙生物在北美的產(chǎn)品研發(fā)中心，并進行海外業(yè)務(wù)拓展及尋找研發(fā)新領(lǐng)域。

　　截至招股書，公司海外部分營收與公司整體增長保持一致，占比穩(wěn)定在24%左右。肉毒素尚未實現(xiàn)營收。

來源：新浪財經(jīng)